文 | 红餐供应链指南
酱油这条赛道，从来没冷过。
做味精的阜丰在做酱油，做榨菜的涪陵榨菜在做酱油，老牌鸡精企业佳隆股份也在做酱油。最近，莲花控股又和四百年老字号致美斋联手，达成战略合作。
莲花控股早就推出过自身的酱油产品。2025 年前三季度，莲花控股的酱油等液态调味品收入增速高达 911.68%。也因此，外界不少观点认为，莲花控股是要借助致美斋的"老字号"光环和华南市场渠道，来补齐自己在酱油等液态调味品上的短板。
巨头们争相入局，看中的不只是需求，而是酱油背后那笔实实在在的利润。前几天，海天味业、中炬高新、加加食品、千禾味业都晒出了半年成绩单，数字一个比一个能打。
但打不打得过，得分跟谁比。我们翻了四份财报，把里面的门道拆开捋了捋。
别被"净利普涨"骗了！
透视半年报可以发现，海天味业、中炬高新、加加食品、千禾味业都处于正向增长，但具体到营收体量、增速，又表现各异。
上半年，4 家企业的净利润都实现了增长，但增幅有明显落差。
加加食品的净利润为 4154.16 万元，同比暴涨 397.40%；千禾味业、中炬高新的净利润则保持了两位数的增速；海天味业净利润增速相对缓慢，仅有 7.13%，但体量遥遥领先，实现净利润 41.90 亿元。
拉长到 2024 年、2025 年两个完整会计年度来看，这些企业的经营状况，就不是"普涨"这么简单了。
2024 年、2025 年，海天味业净利润从 63.44 亿元稳步提升至 70.38 亿元，增速在 7% 以上，没有大起大落，赚的是稳稳当当的钱，体现了龙头企业的规模效应、渠道纵深和成本控制能力。
相比之下，千禾味业、加加食品、中炬高新的净利润，就没有那么乐观了。2024 年、2025 年，千禾味业和中炬高新的净利润连续 2 年下滑，而加加食品在这两年里都是亏损。
营收体量方面，就今年上半年而言，海天味业是唯一迈入百亿俱乐部的玩家，上半年营收 161.46 亿元。其余 3 家企业高的有 25 亿，低的还不足 8 亿，3 家的营收总量还不如海天味业营收的三分之一。
营收体量，本质上反映的是渠道覆盖和品牌渗透力。经销渠道一直是调味品行业的基本盘，海天味业在这方面已经和其他玩家拉开了一段距离。
财报数据显示，截至今年上半年，海天味业拥有约 7000 家经销商，覆盖国内约 100% 地级市和超过 90% 县级市。
营收规模仅次于海天味业的中炬高新，经销商总数为 2765 家，国内区县开发率达到 80.23%，地级市开发率达到 94.15%。虽然覆盖面已经不低，但和海天味业相比仍存在不小的差距。
还有一个信号值得注意—— 2025 年上半年，海天味业之外的三家企业营收同比下滑。这导致了一个尴尬的局面：即便今年上半年，有的企业营收增速转正，但营收还没有回到 2024 年上半年的水平。
所以，别被"普涨"骗了。除了海天味业，其他三家的增长更多还是修复性的。
40% 毛利率的真相
目前，四家企业都有延展蚝油、食醋、调味酱等多类调味品，但酱油依然是他们的基本盘，保持着增长势头。
今年上半年，四家企业的酱油收入占比都在五成、六成左右。酱油板块收入的同比增幅则从 1.70% 至 7.64% 不等（不含中炬高新，该公司未单独披露酱油收入的增速），虽然不够惊艳，但胜在稳字。
真正让人眼红的是毛利率。
加加食品的酱油类毛利率为 39.32%，对比下来，食用植物油则只有 11.83%。
△图片来源：加加食品 2026 年半年报
海天味业虽未单独披露酱油的毛利率，但今年上半年公司整体毛利率达 41.04%。另外，过去几年公司披露的数据里，海天味业酱油的毛利率已超 40%。
千禾味业同样未透露今年上半年酱油业务的毛利率，但 2025 年，公司酱油的毛利率已达到 38.51%。
中炬高新则在半年报中强调，上半年酱油、鸡精粉等核心产品的毛利率均有所提升，产品盈利空间进一步拓宽。
综合来看，40% 上下的毛利，几乎是这一行的通行证。
但别急着感叹"酱油暴利"。这 40% 的毛利，是行业门槛一层一层挡出来的。
一是高频。提鲜、增色、入味 …… 酱油在菜品烹饪过程中扮演着不可替代的角色，这也使得酱油的市场需求稳定。
二是工艺门槛。海天味业在半年报中指出，酱油、食醋、鸡精等系列食品质量新国标陆续落地，环保、质检、发酵工艺门槛抬高，合规产能向头部集中。这也意味着，行业的马太效应显著，天平可能会更多向头部玩家倾斜。
如海天、厨邦等酱油品牌，通过多年积累，已经建立了极强的消费者认知，以及覆盖全国、深入县城乡镇的线下销售网络。后来的品牌想要复制他们的路径，时间和成本都是难题。
三是渠道网络。快消品线下零售监测平台马上赢数据显示，2026 年第二季度，海天味业、中炬高新、千禾味业、李锦记和卡夫亨氏五大集团合计占据 77.20% 的线下酱油市场份额。
酱油行业的格局已相对清晰：既有海天味业、李锦记、厨邦这样的全国性品牌，也有四川千禾、湖南加加、山东欣和这样的区域性品牌。新玩家想要挤进来，面对的不仅仅是品牌壁垒，还有一张耗时多年织成的渠道大网。
所以，酱油的高毛利，本质是"别人进不来"的红利。
至于清洁标签、减盐、高端化 …… 这些方向没错，几乎每个老玩家也都有在押注。海天味业有薄盐、有机、无蔗糖、无麸质、富硒特调系列；中炬高新围绕清洁标签、健康化方向推进了老品升级与新品开发；加加打造的产品线以"减盐"系列为主打 ……
说到底，都是同一桌人在给同一瓶酱油讲新故事，抬高附加值。但底层那张牌桌，一个新座位都没多出来。
"省钱"才是硬道理
值得一提的是，今年上半年，多家酱油企业的利润增长，一定程度上也得益于它们在降本增效方面的努力。
加加食品去年亏损了 1.47 亿元，但今年上半年却打了一个翻身仗。怎么做到的？
今年上半年，该公司的销售费用减少了 8.92%，比上年同期少花了约 1 千万元。具体来看，不管是职工薪酬、差旅费、会议费、商品损耗、折旧费，都减少了。由于招待费、诉讼费减少，公司的管理费用也减少了 5.35%，比上年同期省出了 330 万元。
按照加加食品方面的解释，上半年，公司持续推进组织架构调整与人员结构优化，工资、社保、公积金、差旅等费用自然跟着省了。另有部分生产用固定资产折旧年限到期，折旧金额下降，生产环节的成本压力也跟着松了绑。
再叠加上游原材料采购成本下降，营业成本也随之下降。今年上半年，加加食品的营业成本同比下降了 7.02%。几板斧砍下来，利润空间就一点一点挤出来了。
中炬高新对于费用的管控，也十分重视。虽然相比上年同期，中炬高新的销售费用、管理费用、研发费用依然呈现增长趋势，但公司直言，费用端精细化管控初见成效，销售费用率、管理费用率均实现同比优化。
中炬高新在半年报里透露了一个关键信息：2026 年上半年，公司统筹主产品价格稳定机制，动销费用按产品、分区域进行精准配置。精细化是真精细化，但本质还是把钱捏得更紧。
海天味业也在费用端动了刀。今年上半年，海天味业的销售费用下降了 4.06%。其中，广告费比去年上半年减少了六千多万。
△图片来源：海天味业 2026 年半年报
此外，海天味业也加大运用数字化工具来提升自身的生产效率。该公司在半年报中指出，全面拥抱 AI 时代，推动"降本一提质一增量一再降本"的良性循环。包括持续加大研发、AI 数智化与生产装备投入；鼓励员工利用 AI 工具提质增效；将高明"灯塔工厂"成熟的数字化用例向宿迁、南宁、武汉、嘉兴等基地复制 ……
路径不同，底层逻辑一模一样：开源不易，节流见效。当一家消费品公司开始把利润押在"省钱"上，说明增长的引擎已经变了。
酱油赛道依然火热，但进入下半场，企业拼的不再是谁跑得快，而是谁跑得稳，谁有持续赚钱的能力。品牌护城河深不深、渠道网络密不密、成本控制狠不狠，才是真正拉开差距的关键。
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